|
Los Brady en los primeros (y últimos) cinco años Por Ismael Vélez Los bonos Brady (BB) corresponden a bonos emitidos por parte del Gobierno del Ecuador con el fin de reestructurar la deuda bancaria que no había sido cancelada por parte del país hasta diciembre de 1994. Esta deuda ascendía a US$ 8.000 millones (4.500 millones de capital, 2.500 millones de intereses atrasados y 1.000 millones de intereses de mora ). Los BB han mantenido un movimiento variado desde su colocación en el mercado, como puede verse en los Cuadros 1, 2 y 3. Cuadro 1 Rendimiento de los bonos PDI, 1995-1999
Cuadro 2 Rendimiento de los bonos PAR, 1995-1999
Cuadro 3 Rendimiento de los bonos Discount, 1995-1999
Es importante señalar que la ganancia que se puede obtener al mantener una posición en este tipo de papel está más en la diferencia de precio entre compra y venta, esto es en la ganancia o pérdida de capital. En los ejemplos se toma el precio inicial y el precio final en un período determinado y se añaden los intereses cobrados por parte de los tenedores de bonos hasta el 30 de septiembre de 1999. De los cuadros se desprende que quienes compraron bonos PDI tuvieron una pérdida en la inversión en un 12,50%; en el caso de los bonos Discount ganaron un 45,09% y en el caso de los PAR perdieron un 2,19%. Estos valores se calculan para el caso de un inversionista que tomó los bonos a su fecha de colocación en el mercado y por algún motivo decide venderlos el 30 de septiembre de 1999. Si analizamos en forma estricta los cuadros, vemos que las pérdidas de capital son sustanciales en los períodos de mayor inestabilidad en el mercado como son los últimos dos años, dadas la crisis en el Sudeste de Asia, Rusia y Brasil, que influyeron notablemente en los mercados emergentes La propuesta del gobierno de intentar renegociar la deuda influenciará notablemente sobre el precio del bono soberano, el PDI, pero los bonos PAR y Discount, al mantener garantía sobre el 100% de su principal en bonos cero cupón del Tesoro de los EE.UU., mantendrán su precio o tendrán una pequeña reducción. En el caso de los bonos PAR, su piso podría estar situado en un 25% del precio, y para los bonos Discount el piso podría estar en alrededor de 27% del precio. En el caso de los PDI, es muy difícil de prever un límite al precio pero, al igual que los eurobonos, estarán fluctuando en la medida que se logren o no acuerdos de renegociación. De todas maneras, cualquier intento de canjear los bonos PDI o los eurobonos con otro tipo de papel deberá tener en cuenta que el rendimiento del nuevo mantendrá al menos la referencia actual del riesgo país, que se sitúa en 4.000 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro estadounidense, si no se exigiera un incremento precisamente por haber caído en la moratoria. Otro aspecto que seguramente surgirá es el referente a una renegociación global sobre la deuda del país. Los tenedores de bonos Brady no verán con buenos ojos que sean ellos los únicos llamados a "sacrificarse" y no lo sean los acreedores internos. Por lo tanto, exigirán que el sacrificio sea compartido por los tenedores de deuda local y otros organismos internacionales, a más de exigir soluciones "casa adentro" por parte del gobierno ecuatoriano. El tema de la performance a largo plazo del Ecuador como país es fundamental, y no basta el sólo incremento del IVA o el lograr aprobar un presupuesto por parte del Parlamento. Seguramente habrá exigencias de políticas claras de desinversión, privatización y control del gasto público.
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||